考虑到当前全球贸易保护主义重新抬头，尽管美国对中国关税加征的幅度、力度和进展均低于此前的预期，但因美国对重点贸易逆差来源国（加拿大、墨西哥、部分东盟国家、日韩等）开始上调关税，要求对等关税，并对汽车、芯片、制药以及部分工业品、原材料均加征关税，一方面会对上述经济体的需求产生收缩效应，另一方面部分经济体或通过对中国提升关税以换取与美方谈判的筹码。
而自2018年以来，为应对美方的关税，部分企业选择通过出海，将产业链向各新兴市场布局，一旦上述经济体也开始采取更多的贸易保护策略，多少会对中国外需产生影响。简单地参考2018年贸易摩擦对出口的影响，当时对中国出口影响约3个百分点，这对应了2025年的出口增长可能会回落到3%以内。
外需的下行需要通过内需回升来对冲，但当前内需企稳还面临着一些挑战。尽管当前深圳、上海等核心一线城市房地产已出现企稳的信号，但离房地产市场的全面复苏还有一段距离。核心一线房地产复苏主要源于此前持续的房地产刺激措施，以及利率下调向租售比靠拢，但当前在收入端和预期的不确定性背景下，居民部门加杠杆的意愿还有待激活，1月居民中长期信贷为4935亿元，依然低于去年同期的6272亿元。而当前房地产市场待售面积高达7.53亿平米，库存去化难度较高，房企流动性紧的核心矛盾还未化解，去库存仍然是第一要务，房企拿地的积极性有待恢复，与之对应的房地产上下游产业链依然疲弱。
当前偏低的物价增速导致实际值和名义值仍处在背离状态。名义值与居民收入、预期、企业盈利、税收等指标关联度更高，考虑到中国是工业和制造业大国，PPI持续负增长，以及核心CPI低迷的走势，导致增长的实际值与名义值存有裂口，宏观企稳与微观获得感之间存在背离。须指出的是，过去几年中国制造业投资增速高于GDP的增长，但因制造业高端化、数字化转型降低了人工的需求，导致中国工业部门实际对新增就业的吸纳较为有限。
因此，供需关系的不平衡由此导致的上市公司业绩端的不确定性，还要给予足够的关注。比如要防范内卷式竞争，避免新兴部门在供给端的无序扩张，适度提升产业链集中度。对于传统领域，既要看到AI新经济在扩张的同时，也要看到传统部门的收缩，仍要积极扩大总需求，对冲外需下行压力，也可以视需求端的变化对传统领域供给端作进一步优化，压降高耗能领域产出的同时提升定价权。 |
