2018年的“被动补库存”之所以持续近一年，有三个原因：一是此前库存水平较低，企业囤货意愿高；二是加关税的时间跨度较长，从2018年4月公布第一批加征名单到2019年9月第三批3000亿元商品落地，跨度一年半的时间；三是加征关税范围从500亿元依次扩大到3000亿元，让企业有充足的准备完成补库。
补库存或持续六个月
而本轮“抢出口”开始时的库存绝对水平相对较高，批发商、制造商库销比分别处于81%、69%的历史分位数，均高于2017年时50%左右的历史分位数。此外，本轮贸易摩擦起步就针对全部商品，从2月1日宣布“2月4日加征10%关税”到3月3日宣布“3月4日再加征10%关税”，其间仅相隔一个月时间，压缩了企业持续补库的窗口期。
综合以上原因，本轮“抢出口”的跨度和高度，可能低于2018至2019年。参考3.8个月的历史平均水平和上一轮贸易摩擦11个月的历史最高水平，预计这一次“被动补库存”持续期在6个月左右。
由此推断，今年一季度到二季度，出口增速依然有望维持韧性，如果关税再加码或美国经济超预期走弱，则会影响后续出口节奏。
考虑到本轮对全部商品普征关税，补库力度主要取决于各行业库存周期的所处位置。其中，补库空间较大的是电气和电子产品、电脑及电脑外围设备和软件、五金水暖及加热设备、服装及服装面料等，相关行业的销售增速维持高位，但行业库销比相对较低或连续下行，因此还有较大的补库空间。
比如2024年末，美国电气和电子产品的销售同比增速达到了28%，行业库销比下滑至0.95，处于2000年以来的最低历史分位数水平，对应中国电气设备和电子产品的出口增速还有望保持韧性。 |
