2025年迄今，黄金价格上涨了72%，白银更飙升了191%，成为大类资产种类中最亮眼的资产，写出上世纪八十年代初以来最强劲的贵金属价格曲线。这一轮黄金白银的主要买家是各国央行和ETF，反映出官方与民间对不受央行宽松政策影响的资产追求。央行是法币的发行者，却要对冲法币的币值风险，颇具讽刺意味。
民间追逐黄金白银可以理解为，过多的流动性追逐有限的资产，何况这是与央行政策最没有关联度的资产。如今美欧日分别进入了新的财政扩张周期，无论央行对利率如何表态，新增的财政赤字还是要通过央行购买来解决。换言之，财政窟窿最终要靠货币扩张来买单，财政和货币本来就是国家政权这枚硬币的不同两面。
日本和德国的长期国债收益率近月大幅攀升，日德这些净资本输出国的本国债券变得更具吸引力，海外购买美国长债的需求势必放缓，美财政部发行新债券的成本也可能更高。尽管美国两年期国债收益率不断走低，三十年国债收益率居高不下，今年年初两者间的利差为54点，现已升到134点。这反映出市场对各大工业国控制财政赤字信心不足，对各国央行守护政策独立信心不足。
工业购买和国家储备推动需求
除了宽松的货币政策，工业购买和国家储备也是重要原因，这一点在白银上体现得更清楚。AI行业和数字中心的崛起，令白银的工业应用场景骤然增加，白银供需连年出现缺口，中国、美国、日本、德国、印度先后启动储备程式，这是国家战略性举动，新的刚性需求。电动车、晶片、太阳能光板等产业对白银的需求也日益增加。
白银这次暴涨，让人想起上世纪七十年代的亨特兄弟杠杆炒银。在期货市场的杠杆效应下，白银价格从1973年的每盎司1.5美元一路炒到48.9美元。1980年1月监管推出白银规则，限制金融杠杆炒作，银价暴跌，此后白银花了45年才恢复过来。笔者认为这次白银上涨有其强烈的产业需求和国家战略考量，但是拥挤交易和监管风险也须提防。
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